“最强投行”，果然名不虚传。
这不，就在刚刚，合肥培育的又一家巨头——晶合集成上市了。
先用一些关键词概括晶合集成的基本情况：合肥制造、安徽省历史上最大 IPO、国内第三大晶圆厂、市值 400 亿。
同时，作为早期投资者，合肥国资委的两家主体合计持股市值来到 160 亿左右。
但还有一点稍显尴尬：股价表现普通，上午收盘涨幅 0.05%——这与很多投资人的预期是有落差的。
全国第三、全球第九
先来看看晶合集成的基本情况。
2015 年，合肥建投联合力晶科技，成立晶合集成。该公司目前是全球领先的面板驱动芯片晶圆厂。
根据 Frost&Sullivan 的统计，截至 2020 年底，晶合集成已经成为中国大陆收入第三大、12 英寸晶圆代工产能第三大的纯晶圆代工企业（不含外资控股企业）。而根据市场研究机构 TrendForce 的统计，2022 年第二季度，晶合集成就已经挤进全球前 10 大晶圆代工企业，其营业收入排名全球第九。
晶合集成公布的相关数据支撑了两家机构的统计。
据晶合集成的《上市公告书》显示，2020 年—2022 年间，营业收入由 15.12 增长至 100.51 亿元，年均复合增长率达到 157.79%。净利润则分别为 -12.58 亿元、17.29 亿元和 31.56 亿元。产能也扩张明显：2020 年 26.62 万片 / 年，2021 年 57.09 万片 / 年，2022 年达到 126.21 万片 / 年。
和中芯国际做个简单对比。同在科创板中芯国际 2022 年营收 495 亿，净利润 121 亿。营收是晶合集成的 5 倍，净利润是晶合集成 4 倍。
咋看之下，晶合集成的估值应为中芯国际的五分之一，约 900 亿左右。但实际上，晶合集成是以 400 亿估值寻求上市的。所以不少投资人认为，晶合集成被严重低估。
但事与愿违，首日暴涨的预想并未实现，甚至徘徊在破发的边缘。
《招股书》中罗列了一些风险因素。
比如，今年第一季度，晶合集成营收暴跌。据《上市公告书》显示，1- 3 月公司营业总收入为 10.90 亿元，较上年同期下降 61.33%，归母公司净利润为 -3.31 亿元，同比下降 125.28%。
官方给出的解释是，“2022 年，智能手机、消费电子需求下行，受到消费性终端需求疲软的影响。2022 年第三季度起产能缺口情况有所缓解，使得晶圆代工产能利用率面临挑战。公司作为半导体晶圆代工企业，生产经营受到行业整体需求变化及周期性波动的影响，因产能利用率不足等原因导致收入同比下滑。”
又或者存在技术差距。《上市公告书》显示，晶合集成专注于 12 英寸晶圆代工业务，已实现 150nm-90nm 制程节点量产，正在进行 55nm 制程技术平台的风险量产。但台积电、联华电子、中芯国际等全球行业领先企业已达 5nm、14nm 等制程节点，晶合集成与这些公司相比存在较大差距。
所以晶合集成本次募资的主要用途就是推进“先进工艺研发项目”。将投入 49 亿元（总募资 95 亿元）用于研发 55nm 后照式 CMOS 图像传感器芯片工艺平台、40nm MCU 工艺平台、40nm 逻辑芯片工艺平台、28nm 逻辑及 OLED 芯片工艺平台等项目。
另外，在上市之初，业内就质疑晶合集成与第二大股东力晶科技存在同业竞争关系。
2015 年力晶科技以专利技术使用权参股的方式与合肥合作建立晶合集成。2018 年 10 月，出资 5.65 亿元参与增资。据招股书显示，力晶科技共持有晶合集成 20.58% 的股份，是公司第二大股东。除此之外，目前公司的 5 位高管和核心技术人员，也来自于力晶科技。由此可见，力晶科技虽然并非公司控股股东，但是拥有较大话语权。
晶合集成在招股书中有此回应：2019 年 5 月 1 日，力晶科技就将晶圆厂相关业务和资产割让给了力积电，不再从事相关业务。
不过，据力积电官网显示，公司第一大股东为力晶创新投资控股公司（由力晶科技更名而来），持股 20.91%。第二大股东为黄崇仁，持股 2.94%。黄崇仁正是力晶科技创始人和董事长。
所以虽然表面上看，力晶科技虽然退出了晶圆代工业务。但实际上同时“拥有”了两家晶圆厂。难怪江苏经济报在此前的报道中就评论道，“（力晶科技）成功实现了‘一鱼两吃’”。
管理层的问题或许会影响晶合集成的未来发展。
合肥仍是大赢家
不过，虽然晶合集成的上市表现未及预期，但合肥仍是最大赢家。
据招股书显示，合肥建投是晶合集成的控股股东，直接持股 31.14%，并通过合肥芯屏控制晶合集成 21.85% 的股份，合计控制晶合集成 52.99% 的股份。合肥建投由合肥市国资委 100% 控股，所以晶合集成的实际控制人是合肥市国资委。而在本次上市之后，合肥建投直接和间接持股为 39.74%，依然为第一大股东。
合肥喜提晶圆代工 IPO 意义重大。
在半导体行业中，晶圆厂无疑占据中心地位。它的投入巨大，成本最高。致使一部分集成电路企业放弃晶圆厂，转向 fabless（无晶圆厂）模式。这一模式盛行的结果就是，晶圆厂成为整个产业链中的稀缺资源。对整个上下游具有较强的控制力。
这也解释了为什么在国际市场，台积电、英特尔、三星能够叱咤风云。在国内市场，中芯国际又如何占据举住轻重的地位。
所以，合肥拥抱晶合集成的意义，绝非简单的财务盈利可比。
据公开数据显示，合肥拥有 300 多家集成电路领域的代表性公司。涉及封测、材料、设计、设备制造等各个环节。知名企业众多，不胜枚举。
而培育出全国第三大、全球第九大的晶合集成，是补全合肥集成电路产业链的关键一环。是实现“合肥芯”“合肥产”“合肥用”全链条战略的重要一步。
当然，从晶合集成的角度看，其发展也与合肥的产业生态密不可分。
2008 年，京东方落地合肥，建起了国内第一条第六代液晶显示器件（TFT-LCD）生产线。此后合肥在面板制造领域一骑绝尘。其产能占到全球 10% 以上。
随着产业发展，京东方等显示面板公司对 LCD 面板驱动芯片的需求与日俱增。于是，2015 年合肥围绕“芯屏汽合”战略，引进力晶科技，双方合资成立了晶合集成。
自成立之初，晶合集成就瞄准了面板赛道，为京东方等企业提供 LCD 面板驱动芯片。据晶合集成总经理蔡国智披露，晶合集成 30%-40% 的产品已经间接供应给京东方。
合肥在显示面板产业上拥有极强的集群效应，推动着晶合集成迅速发展。这才有了 2020-2022 年营收和利润的飞速增长。
难怪在晶合集成的官方网站上有这样一句豪言壮语：“矢志成为全球第一的面板驱动晶圆代工厂”。合肥孕育了这样的产业机会。
除此之外，新能源汽车也是晶合集成的重点发力的领域。
2020 年，合肥注资 70 亿元，引进了几乎弹尽粮绝的蔚来汽车。随后以此为起点，不断扩充新能源汽车产业链。截至到 2022 年底，合肥已聚集了新能源汽车产业链规上企业 300 多家，其中整车厂就包括蔚来、比亚迪、大众（安徽）、合肥长安、江淮汽车、安凯汽车 6 家企业。2022 年全市新能源汽车产量 25.5 万辆，整个安徽省，新能源汽车产量 52.7 万辆。
这为新能源汽车芯片的发展提供了沃土。合肥市政府引导本地整车厂、芯片设计公司、芯片制造公司等产业链企业串珠成链，打通“需求 - 设计 - 制造”端的本地化协同发展链条。
晶合集成的未来规划就围绕于此：一是在 28 纳米逻辑及 OLED 芯片工艺平台上进行研发；二是增加互补金属氧化物半导体图像传感器（CIS）、微控制器（MCU）、电源管理芯片（PMIC）等产品品类，与液晶驱动芯片代工一起，形成四大工艺技术平台。
由此可见，晶合集成的快速发展正受益于合肥的产业生态。
“家电厂”“酒厂”“水泥厂”都来了
合肥和晶合集成均收获颇丰。那除此之外，还有谁在赚钱？
先来看看最近的一轮投资。
在 2020 年 9 月公布的 B 轮融资中，有 12 家机构注资。不仅有东方富海、中金资本、兰璞投资、惠友投资等知名机构，还有上游芯片设计公司集创北方。更有意思的是，美的集团、泸州老窖也位列其中。
而据上市公司上峰水泥日前发布公告称，上峰水泥于 2020 年 9 月出资 2.5 亿元与苏州工业园区兰璞创业投资管理合伙企业（普通合伙）合资成立私募投资基金——合肥存鑫集成电路投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“合肥存鑫”）。
合肥存鑫占晶合集成本次发行前总股本的比例为 1.75%，系晶合集成并列第六大股东。
这么一看，知名机构、产业链相关企业、“家电厂”、“酒厂”、“水泥厂”都来了。
据招股书显示，当时晶合集成是以 140 亿元的估值，合计增资 30.95 亿元。
其中，美的创新投资 10 亿，中安智芯投资 4.5 亿，惠友投资出资 3 亿，合肥存鑫出资 3 亿，海通创新出资 2 亿，东方嘉富出资 1.75 亿，泸州隆信出资 1.5 亿，华泰投资出资 1.5 亿，中小企业基金（东方富海）投资 1.5 亿，安华创新投资 1 亿，集创北方投资 1 亿，中金资本投资 2000 万。
按照目前市值计算，这一轮投资已经翻了 2.85 倍。
那么具体而言，美的集团浮盈 18.5 亿，上峰水泥浮盈 4.61 亿（上峰水泥持有合肥存鑫 83.06% 的投资份额），泸州老窖浮盈 2.77 亿。此外，中安智芯 8.33 亿元，惠友投资 5.55，海通创新 3.70 亿，东方嘉富 3.24 亿，东方富海 2.77，安华创新和集创北方均 1.85 亿，中金资本 3700 万。
收获十分可观。
当然，对于企业而言 IPO 仅是新的起点。特别是对于国内半导体行业而言，“前路漫漫”仍需“上下求索”。而相关投资人最终收获几何，“风物长宜放眼量”，一切静待时间检验。
（图片来源：veer 图库）
来源 / 投中网
