2022 年 6 月 24 日，Growatt Technology Co., Ltd（以下简称“古瑞瓦特”）曾向港交所递交主板上市招股书，随后于 11 月 21 日接受港交所聆讯，不过最后并未等来其成功上市的消息。
近日，古瑞瓦特再次向港交所递交招股书。
收入、净利润一年翻一倍的同时，存货、应收账款也居高不下，“不擅长”国内招标的古瑞瓦特能否坐稳行业第三？
去年收入翻倍
古瑞瓦特主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并主要销售给全球家庭及工商业终端用户。
逆变器处于光伏系统产业链的下游，主要作用是将光伏组件产生的直流电 (DC) 转换为交流电(AC)，是光伏系统重要的组成部分。
近几年光伏产业狂奔，2021 年，全球光伏逆变器市场规模从 2017 年的 76 亿美元增长至 122 亿美元。
中国作为世界光伏产业集中地之一，2021 年出货量占到全球总出货量的 31.1%，而 EMEA（欧洲、中东及非洲）、美洲及亚太地区（不包括中国）分别占约 23.9%、23.8% 及 21.2%。
作为较早实现海外布局的逆变器企业，这也是古瑞瓦特狂奔的几年。
2020 年 -2022 年（以下简称“报告期内”），古瑞瓦特分别实现营业收入 18.93 亿元、31.94 亿元、70.93 亿元，2021 年、2022 年的收入增幅分别达到 68.73%、122.04%。
同期，其净利润分别为 3.66 亿元、5.73 亿元、12.13 亿元，净利率分别为 19.3%、17.9%、17.1%。
除了光伏逆变器外，古瑞瓦特的产品还包括储能逆变器、充电桩等。报告期内光伏逆变器的收入分别为 16.3 亿元、24.62 亿元、38.98 亿元，占比分别为 86.1%、77.1%、55%，储能系统的收入占比则从 11.3% 逐渐提升至 40.3%。
“老三”地位不稳
古瑞瓦特的产品大部分销往欧洲、美洲等地，其收入中来自国内的各期分别仅为 4.94 亿元、7.97 亿元、11.81 亿元，占比仅 26.1%、25%、16.7%。
由于受国际地缘冲突及极端天气等原因造成的欧洲能源危机，以及拉美、非洲等地供电系统不稳定、电价昂贵等问题的影响，光伏发电，尤其是户用光伏在上述地区的需求高于国内。
对于主攻户用光伏逆变器的古瑞瓦特来说，优先布局海外在情理之中，不过由于出口数据难以为国内市场所知，也招致了不少质疑。
《洞察 IPO》在《首航新能 IPO：销售数据陷造假风波，抱住宁德时代“大腿”就可以轻研发？》中，曾提到过首航新能的逆变器出口数据被《赶碳号科技》质疑，而彼时同被质疑的还有古瑞瓦特。
《赶碳号科技》认为，按照其掌握的海关数据中产品型号和重量估算，古瑞瓦特 2021 年在巴西的销售额约在 130 万美元左右，与招股书中显示的 7.3 亿元相差较大。2021 年全年，古瑞瓦特在美国、英国、印度、巴西等 38 个国家的贸易总额为 4343.78 美元，仅占其海外销售额的 11% 左右不太合理。
不同于受到此次风波影响更大的一众上市公司，古瑞瓦特并未对此作出任何回应。
招股书显示，2021 年，按以容量（千兆瓦）计的出货量计，古瑞瓦特已成为全球第三大光伏逆变器供应商，市场份额为 6.8%。
不过，古瑞瓦特这个“老三”地位却并不稳妥，与“老大”华为及“老二”阳光能源超过 20% 的市场占有率相比，古瑞瓦特难以望其项背，而与第四到第七位锦浪科技、固德威、SMA、Power Electronics 等 5%-6% 的市场占有率相比，古瑞瓦特的领先优势又不够明显。
但再细分一下，在户用光伏逆变器市场，古瑞瓦特就一枝独秀了，2021 年市场份额为 19.9%，处于行业第一。
相对应的，在工商业光伏逆变器市场，古瑞瓦特则只能屈居第四，市场占有率为 7.3%。
而在工商业市场的弱势却很有可能成为古瑞瓦特的隐患。
根据招股书，中国在 2021 年按出货量划分的世界主要国家及地区的光伏逆变器中占比最大，达 31.1%，预计到 2026 年该格局依旧稳定。
然而，2026 年全球主要国家及地区按新增装机容量划分的储能市场中，中国的占比预计将从 2021 年的 19.2% 升至 33.7%，拥有巨大的增长空间。
中国的逆变器市场又以央国企的招标为主，这恰恰是古瑞瓦特目前仍然较为薄弱的方面。
根据国际能源网 / 光伏头条的不完全统计，2022 年央企逆变器采购定标项目合计容量为 109.08GW，占总采购容量的 79.66%，其中可供统计的，确定具体企业中标容量的项目合计 56.68GW。
古瑞瓦特共中标 30MW，相比较而言，排名第一的华为中标 13180.524MW，上能电气、阳光电源均中标超 7000MW，其余上市公司也大多在千 MW 以上。
2023 年 1 - 3 月，国内共约有 76 个逆变器项目招标，古瑞瓦特在 1、2 月“颗粒无收”，仅 3 月中标了 149MW。
行业疯狂扩产
过去几年的行业狂飙让不少公司赚得盆满钵满，几家上市公司发布的业绩预告中，德业股份（SH：605117）预计 2022 年归母净利润为 14.5 亿元到 15.5 亿元，同比增加 150.62% 到 167.91%；锦浪科技（SZ：300763）预计归属于上市公司股东的净利润 10.4 亿元到 11 亿元，同比增长 119.49% 到 132.15%；固德威（SH：688390）预估归母净利润 5.9 亿元到 7.07 亿元，同比增加 111.06% 到 152.92%。
在市场需求旺盛的预期下，很多公司也是加足马力扩产。
2 月 7 日，锦浪科技公告 29.25 亿元定增落地，拟用于年产 95 万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目及补充流动资金。此前的 2022 年 6 月 30 日，锦浪科技年产 40 万台组串式并网及储能逆变器新建项目刚刚达产，2022 年公司全年产能为 57 万台。
2 月 14 日，固德威公告定增获证监会同意注册批复，拟定增 24.998 亿元用于年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWh 储能电池生产基地建设项目，年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWh 储能电池生产基地建设项目，以及补充流动资金。
3 月 4 日，德业股份发布定增公告，拟募资约 35.5 亿元，其中 19.98 亿元用于年产 25.5GW 组串式、储能式逆变器生产线建设项目，5.42 亿元用于年产 3GW 微型逆变器生产线建设项目，其余用于研发中心建设项目及补充流动资金。
此外，3 月 1 日，麦田能源股份有限公司举行了温州总部产研基地扩产 50GW 项目签约仪式，预计投资金额更是将超过 100 亿元，规划总产能 50GW，用于光伏逆变器及储能系统等系列产品的研发和生产。
“狂飙”之下亦有隐忧。虽然目前光伏逆变器产能仍未满足需求，但入场的企业多了，竞争也将越发激烈。
此外，古瑞瓦特的应收账款和存货高企的情况也持续加剧。
报告期各期，古瑞瓦特的贸易应收账款及应收票据分别为 2.77 亿元、7.12 亿元、14.87 亿元，分别占当期收入的 14.63%、22.30%、20.96%。
其贸易应收款项及应收票据周转天数也逐渐增加，分别为 47 天、57 天、57 天。
与此同时，古瑞瓦特的存货分别为 4.79 亿元、11.46 亿元、25.18 亿元，占流动资产的比例分别为 32.38%、44.17%、35.13%。
因此，古瑞瓦特的现金流出现了与净利润严重背离的情况。
报告期各期，其经营活动所得现金净额分别为 3.38 亿元、4712.8 万元、17.19 亿元，现金流与净利润之间的差额分别为 -2810.4 万元、-5.26 亿元、5.06 亿元。
不过，被客户压款的同时，古瑞瓦特也在向供应商压款。
报告期各期及截至 2023 年 1 月 31 日，古瑞瓦特的贸易及其他应付款项分别为 5.37 亿元、12.19 亿元、35.53 亿元、36.81 亿元，分别占流动负债总额的 80.23%、67.72%、81.34% 及 84.75%。
（图片来源：veer 图库）
来源 / 洞察 IPO
