受益于锂电产业的高速发展，国内锂业两大龙头天齐锂业（SZ：002466）、赣锋锂业（SZ：002460）虽均实现 2022 年业绩高增，但公司市值均已较高峰出现缩水。
在锂业的明星光环似乎已经褪去之际，二度冲刺 A 股的江西九岭锂业股份有限公司（下称“九岭锂业”），其申请沪市主板上市之路也并不顺利。上交所披露，九岭锂业 2 月 28 日递交招股书，3 月 26 日显示“已问询”状态，3 月 31 日上市申请处于中止状态，因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，交易所中止其发行上市审核。
据证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，招股说明书中引用的财务报表在其最近一期截止日后六个月内有效。特别情况下发行人可申请适当延长，但至多不超过三个月。
财务资料失效后，发行人需要补充提交最新财务资料，完成后上交所将恢复其发行上市审核。
根据今年 2 月 28 日九岭锂业递交的招股书，财务资料最新数据是 2022 年 1 - 6 月份，到现在已经有了 10 个月的时间差。而根据九岭锂业已提交的招股书，也反映出了公司估值变动无常，销售数据不一致等情况，这或许也给公司上市之路带来了不确定性。
估值波动起伏不定
九岭锂业的前身为“奉新县春荣陶瓷原料有限公司”，成立于 2011 年 3 月，初期注册资本为 500 万元，由魏绪春、曾俭累、曾国荣、帅长城四人分别持股 50%、30%、10%、10%。
由陶瓷原料企业转入锂业，公司实现了跨界。招股书显示，2016 年，碳酸锂市场价格出现一波快速上涨行情，公司实际控制人魏冬冬判断未来新能源汽车的快速发展可以大幅提升碳酸锂的需求，因此开始规划进入锂云母提锂产业。公司于 2017 年 8 月更改企业名称为“江西九岭新能源有限公司”（即九岭锂业前身）。
因需要借助外部融资才能完成锂业产业链条的延伸，九岭锂业 2017 年开始陆续引入宁波瀚旺、宁波翰宁等投资机构，比如，2017 年 12 月，宁波翰宁以 2600 万元持有公司股权比例 4.1009%，此时公司投后估值 6.34 亿元。
时隔两年后，九岭锂业的估值翻了将近 3 倍。在 2019 年，九岭锂业以 17 亿元至 19 亿元的估值区间引入机构投资者，包括盛世新途、宜春翰盛等。
随后在 2020 年 11 月，鉴于公司未完成业绩承诺等事项，经与相关股东协商一致，九岭环保向宁波瀚旺、顺德源航、宁波翰宁、德鑫一号、宜春翰盛、奉新君瑞分别转让 57.9372 万元、24.9484 万元、46.7801 万元、4.4037 万元、42.7027 万元、3.6605 万元股权进行补偿。
或受此前业绩承诺未完成影响，2021 年 4 月，公司增资时的估值约为 12 亿元 -14 亿元。
然而时隔 7 个月后，九岭锂业估值开启上升趋势。2021 年 11 月，嘉兴颀博、广东广祺、台州银祺分别出资 2 亿元、8200 万元和 1800 万元，增资后持股比例分别为 2%、0.82%、0.18%。九岭锂业此次投后估值为 100 亿元。
2022 年 1 - 3 月份，公司股权转让，赣州瀚岭、前海弘盛、广州金瀚、广州翰盛、广州中楷受让股权的价格为 22.22 元 / 股，公司估值均为 100 亿元；代田田受让股权价格为 27.76 元 / 股，公司估值为 125 亿元。
最佳上市时机已过？
2022 年 7 月，九岭锂业首次披露招股书时，上市估值存在倒挂的情况。当时的招股书称，公司的计划募资为 7.6 亿元，新股占发行后总股本比例不超过 15%。以此计算，彼时公司的发行估值约 50 亿元。这也被市场称之为“流血上市”。
但是，在不到 10 个月的时间里，九岭锂业估值却增长了 3.57 倍。根据公司今年 2 月 28 日披露的招股书，公司计划发行不超过 7941.18 万股，占发行后总股本比例不超过 15%，拟募资约 34.29 亿元。由此计算，公司的上市估值或将达到 228.6 亿元。
根据招股书，九岭锂业申请上市的标准为“预计市值不低于 80 亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于 8 亿元”。在锂业龙头市值普遍缩水的情况下，当前是否还是锂业企业的最好上市时机？
而与同行对比来看，2022 年归母净利润暴涨 10.6 倍的天齐锂业，自 2022 年 7 月初至 2023 年 4 月 20 日市值下跌 35.88%；同期归母净利润增长 2.92 倍的赣锋锂业，市值下降 35.77%。
从市盈率来看，截至 4 月 20 日，赣锋锂业为 6.7 倍；天齐锂业为 5.44 倍。2022 年上半年，九岭锂业的净利润 13.02 亿元，考虑业绩的季节性，参照赣锋锂业、天齐锂业半年业绩在全年的占比情况，2022 上半年这两家公司净利润在全年净利润的占比分别 35.92%、38.59%，如果以此作为参考，推算九岭锂业 2022 年全年净利润约为 36.25 亿元、33.74 亿元，那么九岭锂业 228 亿元的拟发行市值对应市盈率约为 6.31 倍、6.78 倍。
销售数据“打架”？
九岭锂业主要从事锂盐产品的研发、生产和销售，形成了含锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。公司锂盐产品的核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，2022 年上半年累计贡献 98.04% 的收入。
招股书显示，2019 年至 2021 年，九岭锂业的营业收入分别为 2.72 亿元、2.74 亿元、8.54 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为 2378 万元、1110 万元、1.59 亿元。2022 年 1 月 - 6 月，公司实现营收 21.76 亿元，归母净利润 12.72 亿元。
九岭锂业的客户集中度较高。招股书显示，2019 年至 2022 年上半年，公司的前五大客户占公司主营业务收入的比重分别为 82.23%、57.37%、67.39% 和 90.92%，客户较为集中，且 2022 年 1 - 6 月客户集中度大幅提升。公司对此解释“这主要是受下游锂离子电池行业集中度较高影响”、“公司的客户大多数为规模较大、具有一定行业地位的锂产品与锂离子电池材料生产企业，如中矿资源、多氟多、湖南裕能、丰元股份、融通高科等行业内知名企业。”
举例来看，东鹏新材料分别在 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年上半年为九岭锂业第 1、第 1、第 2、第 1 大客户。招股书显示，九岭锂业向东鹏新材料主要出售工业级碳酸锂产品，销售收入分别为 15158.88 万元、7739.92 万元、15376.83 万元和 66439.16 万元，销售金额占当期主营业务收入比重分别为 55.76%、28.35%、18.01% 和 30.53%。
东鹏新材料是中矿资源（SZ：002738）的全资子公司，在 2018 年被后者收购。根据中矿资源年报，2020 年，中矿资源的第一大采购商的采购金额也仅为 7306.76 万元；而九岭锂业披露数据为 7739.92 万元；若中矿资源的第一大供应商即为九岭锂业，那么两者之间相差了 433.16 万元。
此外，根据中矿资源 2021 年报，中矿资源的前五大采购商的采购金额与九岭锂业向东鹏新材料销售 15376.83 万元相近的数据，也仅有第二大采购商，采购金额为 15403.83 万元，两者数据也并不完全相符。
此外，作为九岭锂业的客户，中矿资源年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021 年 8 月点火投料试生产运营，并于 2021 年内实现达产。这或许将影响东鹏新材料对九岭锂业的采购。
此次九岭锂业 IPO，募集资金增长至 34.29 亿元，募资分别用于“年产 5000 吨氢氧化锂、10000 吨高纯碳酸锂改建项目”、“研发中心综合大楼建设项目”、“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”、“补充流动资金”。其中新增募资主要用于新增项目“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”，该项目拟投入资金 24.7 亿元，也是公司最大的一个 IPO 募投项目。
招股书显示，丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目达产后，将形成年产 5 万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。而 2021 年，九岭锂业的锂盐产能仅为 1.2 万吨，当年产量为 1.01 万吨。也就是说，九岭锂业打算借助此次公开上市融资，将锂盐的产能再扩大 4 倍。
值得注意的是，目前锂产品售价出现大幅下降。据上海钢联发布数据显示，4 月 20 日锂电材料报价部分下跌，电池级碳酸锂下跌 2500 元 / 吨，均价报 18 万元 / 吨，工业级碳酸锂下跌 2500 元 / 吨，均价报 13.50 万元 / 吨；氢氧化锂下跌 10000 元 / 吨。较去年 11 月下旬 59 万元 / 吨的高位，电池级碳酸锂价格已经跌超 69.49%。
（图片来源：veer 图库）
来源 /《投资者网》
