核心观点
1、电价普遍高比例上浮，多公司 Q1 综合电价同比提高
从行业层面来看，广东、江苏等多省 2023 年年度长协电价基本顶格上涨；多数省份 2023 年 1 - 4 月代理购电均显著超过该省燃煤基准价，同时对比 2022 年同期各省代理购电价格，2023 年 1 - 4 月多数省份同比有一定程度的上升。从公司层面来看，华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商 2023 年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。
2、国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充
国内方面，年初以来煤价总体呈现下跌趋势。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率有望提升。从各月来看，1 月秦皇岛 5500 混煤平仓价均值同比仍有所抬升，2 月同比略有上涨，3 月则同比大幅下降。因而我们认为，火电业绩同比改善或主要受益于三月成本端压力的缓解。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。
3、部分火电公司披露 23Q1 业绩信息，盈利能力有所改善
从目前已披露的业绩信息来看，一季度火电盈利能力已有明显改善。内蒙华电和浙能电力 2023 年一季度业绩均同比高增；粤电力同比扭亏为盈。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。此外，目前进口煤价格已有所回落加之澳煤放开形成补充，沿海电厂盈利能力有望加速修复。
正文
内蒙华电、浙能电力、粤电力等公司发布一季度业绩信息，同比均有所改善。本周我们从电价、煤价分析火电一季度盈利情况，并对二季度盈利情况进行展望。
电价普遍高比例上浮，多公司 Q1 综合电价同比提高
广东、江苏 2023 年年度长协电价基本顶格上涨。广东 2023 年度长协电价接近成交上限，双边协商成交均价同比提高 56.84 元 / 兆瓦时。广东省 2023 年年度双边协商交易均价 553.88 元 / 兆瓦时、年度挂牌成交均价 552.28 元 / 兆瓦时、年度集中竞争交易均价 553.96 元 / 兆瓦时，基本接近成交上限（554 元 / 兆瓦时）。江苏 2023 年年度交易总成交加权均价 466.64 元 / 兆瓦时，较燃煤基准价上浮 19.35%。
多省代理购电价格保持较高水平。从各省代理购电价格来看，多数省份 2023 年 1 - 4 月代理购电均显著超过该省燃煤基准价，同时对比 2022 年同期各省代理购电价格，2023 年 1 - 4 月多数省份同比有一定程度的上升，仅辽宁、蒙东等个别地区有所下降。
各电力运营商一季度电价同比有所抬升。从公司层面来看，华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商 2023 年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。
资产质量：高功率机组占比较高，供电煤耗存在明显差异
国内方面，年初以来煤价总体呈现下跌趋势。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率有望提升。4 月 23 日，秦皇岛 5500 混煤平仓价为 999 元 / 吨，较今年年初以来的煤价高点（1215 元 / 吨）已下降 216 元 / 吨。
从各月来看，1 月秦皇岛 5500 混煤平仓价均值同比仍有所抬升，2 月同比略有上涨，3 月则同比大幅下降。因而我们认为，火电业绩同比改善或主要受益于三月成本端压力的缓解。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。
进口煤方面，我国进口煤量增长且年初以来印尼煤价格也有所回落。从量上来看，2023 年一季度我国煤及褐煤累计进口量 10180 万吨，较去年同期增 96.1%，给沿海地区带来一定补充。从价上来看，4 月 23 日，Q3800 印尼煤广州港场地价为 700 元 / 吨，较年初（1 月 3 日）下降了 130 元 / 吨；Q4500 印尼煤广州港场地价为 805 元 / 吨，较年初（1 月 3 日）下降了 115 元 / 吨。
综合来看，国内方面，年初以来煤价波动下行，目前煤炭库存相对高位且终端需求支撑有限；进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充；我们预计动力煤市场或仍有下行空间。
部分火电公司披露 23Q1 业绩信息，盈利能力有所改善
目前内蒙华电和浙能电力已披露 2023 年一季度业绩预告，业绩均同比高增。内蒙华电 2023Q1 预计实现归母净利润 8.09-9.09 亿元，同比增长 62.78%-82.90%；浙能电力预计实现归母净利润 9-11 亿元，同比增长 43.54%-75.44%。粤电力已披露 2023 年一季报，实现归母净利润 0.88 亿元，同比扭亏为盈。
从目前已披露的业绩信息来看，一季度火电盈利能力已有明显改善。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。此外，目前进口煤价格已有所回落加之澳煤放开形成补充，沿海电厂盈利能力有望加速修复。
（图片来源：veer 图库）
来源 / 郭丽丽的研究札记
