随着年报季的结束，火电行业各大上市公司的业绩得以全面呈现。整体而言，尽管行业企业整体盈利能力有所改善，但普遍仍处于亏损状态。
各大企业业绩回暖背后，与煤价成本降低有关。为了疏导高昂煤价成本，2021 年 10 月，国家发改委出台政策，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20% 限制。这极大缓解了发电央企的成本与电价倒挂问题，
此外，近期国家统计局公布的能源生产情况，亦传达积极信号。
数据显示，3 月电力生产增速加快，三月全国发电 7173 亿千瓦时，同比增长 5.1%，增速比 1 - 2 月份加快 4.4 个百分点，日均发电 231.4 亿千瓦时。分品种看，3 月份风电增速回落，水电降幅扩大，火电、核电和光伏发电量同比增长，火电同比增长 9.1%。光大证券表示，判断未来短期内动力煤供需宽松，价格有下行压力，利好火电运营商。
华电国际电力股份（01071）作为火电运营商头部企业，2022 年营业亏损约为 41.84 亿元，2023 年向上动力是否充足？与扭亏为盈的中国电力（02380）、国电电力（SH：600795）成色有何不同？
煤电盈利跷跷板 或迎业绩反转
煤炭和煤电如同天平两端的砝码，此起彼伏。
比如，2015 年煤价在底部运行，全国平均煤价在 300 元 / 吨上下浮动，2015 年煤电上市公司合计净利润创新高，达到 426.25 亿元，而煤炭行业创出新低，整体盈利仅为 25.61 亿元。
再比如，2021 年煤电行业更是进入至暗时刻，发电企业煤炭库存及可用天数在去年下半年均告急，包括五大发电集团在内的煤电企业都陷入亏损泥淖。领航智库数据显示，主要发电企业火电板块亏损额在 1000 亿左右。
然而，上游端煤炭行业却在 2021 年转得盆满钵满，拿走了煤电产业链的大部分利润。数据显示，A 股 25 家煤炭公司 2021 年营收合计达 1.3 万亿元，同比增长 31%；总体盈利超过 1542 亿元，同比增长 88.7%，行业营收、净利润均创新高。
两组数据直观显示了两大行业的盈利跷跷板效应。
展望 2023 年，煤炭供需转向宽松，煤价有望进入下行通道，由此火电盈利能力有望迎来较大修复空间。
具体来看，银河证券预计 2023 年煤炭总供给新增 2.5 亿吨，同比增长 5% 以上；需求方面，预计 2023 年全年煤炭总需求增速低于 4%。政策方面，303 号文发布以来中长协履约监管持续强化，目前 2023 年电煤中长期合同签订总量超过 25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。长期来看，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但能源转型大背景下国家将持续严控煤炭消费增长。无论是从供需格局还是政策窗口，均为煤价下行提供支持。
反映到数据上，国内及进口煤价均已从 2022 年高点大幅回落。截至 4 月 4 日，京唐港 5500 大卡动力煤市场价 1065 元 / 吨，较 2022 年高点下跌 36%；4700 大卡进口动力煤市场价 861.6 元 / 吨（含税），较 2022 年高点下跌 39%。
燃料成本下行，促进火电盈利能力改善。从多年平均盈利水平来看，2014 年至今，四大央企火电度电毛利润约为 0.035～0.055 元 /kWh，火电业务毛利率约为 10～15%。2022 年火电盈利虽因电价上浮而有所改善，火电业务毛利率由 -10%～-5% 恢复至 0% 左右，但与多年平均 10%-15% 毛利率相比，后续盈利水平仍有较大修复空间。
华电国际电力股份向上动力，短期来自自于燃料成本下行带来的业绩弹性。根据火电发电量与度电煤耗测算，假设 2023 年入炉标煤单价分别下降 50 元 / 吨、100 元 / 吨，150 元 / 吨。在入炉标煤单价下降 100 元 / 吨的情景下，火电业务毛利率将提升 6 - 7 个百分点，华电国际电力股份将节省超过 60 亿元，火电业务毛利率将恢复至 8%-9% 左右。长期成长性如何，则需进一步研究公司能源结构。
煤电装机比例较高 成长性略显不足
从 2022 年财报业绩可以看出，中国电力及国电电力已实现扭亏为盈，华能国际仍有 73.87 亿元的亏损，华电国际电力股份营业亏损超过 40 亿元；归属于公司股东权益持有人的亏损约为 9.32 亿元。业绩分化如此明显，与清洁能源装机比例有很大关系。
比如，净利润增速最高的中国电力显示，年内公司出售部分煤电业务股权，同时大力推动清洁能源装机，清洁能源装机占比达到约 65%，同比大幅提升 12 个百分点，其中风电和光伏新能源贡献归母净利润超过 21 亿元，占比将近 80%。拥“新”为王，不言而喻。
相较之下，华电国际电力股份含“新”量明显不足。截至年报报告日，公司发电装机容量为 54754.24 兆瓦，主要包括燃煤发电控股装机约 43700 兆瓦，燃气发电控股装机约 8589.05 兆瓦和水力发电控股装机约 2459 兆瓦。煤电装机比例高达 80%。
就新增机组的装机容量而言，全年投产电源项目约 1401.69 兆瓦，主要包括 1340 兆瓦的燃煤发电机组、56 兆瓦的水力发电机组以及约 5.69 兆瓦的自用光伏发电机组。其中燃煤发电机组装机容量占比高达 96%。
华电国际电力股份清洁能源装机比例不高，业绩落后可想而知。
长期来看，随着新能源占比不断提升、电力市场改革不断深入，火电作为调节型电源，其参与容量市场或现货市场有望获得额外收益。此外，火电厂商依托自身装机优势建设新能源项目，成为其成长的新看点。在此背景下，华电国际电力股份清洁能源装机稍显落后，或恐成长动力不足。
综上所述，短期来看，煤价下行带来的业绩弹性值得期待。然而，长期而言，新能源装机容量不足，成为制约华电国际电力股份的成长的一大因素。
（图片来源：veer 图库）
来源 / 智通财经
